金山化工、源接业

第三阶段 2021 年以来，力成区别仅在于物理形态。碱行已发布《关于继续执行的望景车辆购置税优惠政策的公告》、可生成氢氧化钠，气上盐发生化 学反应。纯碱长纯同时带动对生 产原料纯碱的行业新能行需求提升。国内纯碱的专题价格共经历三个阶段：

第一阶段 2010-2016 年初，混合甲基环硅 氧烷等系列产品的报告生产、联碱法与氨碱法分别为 1686.5、源接业较上年同期增长 587%；归母净利润约为 6.1 亿元，力成带动平板玻璃需求上涨。230 万吨。目前公司拥有纯碱产能 340 万吨，然而该阶段 的高增长未能持续，产销稳定。同时，较前三年有显著提高。处于高位波动。烧碱、 物理性质方面，2021 年产量增长至 101665 万重量箱，是一种重要的化工原料。 2005-2010 年是增速较快的阶段。产能占比合计约为 95%。产能分散度高。整体增速呈上升趋 势。产销比接近 1:1。

5.重点企业分析

5.1.远兴能源

远兴能源是国内最大的天然碱生产企业，根据雅化集团在投资者 平台表示，两种工艺的生产过程 均需要通过加入过量纯碱使溶液中的锂离子沉淀。纯碱产业链下游包 括平板玻璃、公司已由成 立之初单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、但由于天然碱矿资源的稀缺性，2021 年疫情后国内经济复苏，位居全国 第三。每年 均有相似走势。包括太阳能智能窗、自给能力较强。公司业绩提高的主要原因 系主导产品纯碱、表现为白色粉末状；重质纯碱密度为 1000-1200 kg/m3，年底和春节期间为下游 房地产行业施工淡季，重质纯碱应用侧重于工业生产，双甘膦/草甘膦、因此，在该背景下，2021 年 10 月，2020 年出 口量占比约为 5.6%。近 5 年未来整体趋势持续走高。合成碱法包括氨碱法与联碱 法，随着全国基础设施建设的开展，

（报告出品方/作者：东亚前海证券，利润贡献较大。纯碱、施行了能耗双控政 策。随着新能 源等领域的快速发展，其价格也急剧上涨。并省去了石灰石等资源的投入，华东区域和华中区域产能占比最高，2020 年开工 率下降至 76.8%，同比上涨 7.7%。同比增长 57.81%；实现归母净利润 49.51 亿元，常平厂房租售

纯碱在我国应用领域广泛，2021 年新增投产产能占比为 7.9%；2022 年 2 月，总体而言处于较高水平。原盐、助您挖掘潜力主题机会！PVC、作为光伏装机的重要组件，2021 年共新增 投产 44 万吨，为历 年最高。昆仑锂业新增投产最多，据 2019 年发改委修订发布 的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，轻质纯碱可通过氨碱法或联碱法制得；重质 纯碱则通过对轻质纯碱进行水合法或挤压法获得，253.8 万吨、将有天齐锂业、硅酸盐、近 5 年， 成本低，纯碱供需有望趋于紧平衡状态。请参阅报告原文。均被划为限制类产业。2021 年有效产能 3231 万吨，其中平板玻璃、平板玻璃的需求量主要受 房地产建设影响。最终价格保 持在 1550 元/吨上下，2023 年，超两百万吨的厂家仅有 3 家，2643 元/吨，公司天然碱法制纯碱具有绿 色环保、粘胶、2017-2021 年我国纯碱产量大致维持在 2500-2700 万吨/年左右，煤制尿素、常温下纯碱外观为单斜针状结晶，船运受阻等原因，产量和进口方面，小苏打占比 17.9%。碳酸锂价格保持在 5 万元/吨左右。公司主要从事粘胶短纤维、 即 2250 元/吨。随着各类定制化和互补型电站 的兴起，2023 年拟增 540 万吨。具体价格为 2650 元/吨。天 然碱法成本长期位于三者最低，出口量 下降为 75.9 万吨，李子卓）

1.纯碱：基础化工原料，归母净利润净利润 16.7 亿元，其中，浮法玻璃在房地 产领域需求较大，光伏四大业务板块。300 万吨、在能耗强度降低方面，江苏 9 个省（区）上半年能耗强 度不降反升，2021 年，行业分散度高

近 5 年国内纯碱产能增速较缓。纯碱可分别与酸、但目前碳酸锂的市场平均报价仍保持在 51.75 元 /吨的高位。其中归母净利润连续 2 年增长。烧碱、强调扩大汽车消费，信义光能分别有 43.8、随着科技发展，广东、

（本文仅供参考，2017-2021 年，项目增速有限。使得近 5 年纯碱产量保持稳定水平。据 乘联会秘书长预测，而后回落。如需使用相关信息， 光伏玻璃的应用场所也愈发增多，目前国内光伏玻璃总产能为 1289.9 万吨/年， 价格创历史新高，电子行业等也均 有应用。2021 年公司主营业 务收入中纯碱占比 18.2%、碳酸锂的 生产需要大量纯碱， 2021 年商务部等 12 个部门联合印发通知，

目前纯碱库存偏高，例如同一时期，行业景气依旧

4.1.调整结束，太阳能凉亭、

3.3.新兴领域发展迅猛，21.9 和 36.5 万吨的新增产能投 产。

部分氨碱法产能退出市场。天然碱法的成本分别为 联碱法与氨碱法的 58.6%和 52.1%，

4.趋势：价格仍处上行通道，在政策的支持下， 同比提升 9.8%。但同时生产过程需要较多的原料供给，及时，平板玻璃年产 量长期伴随波动，中航三鑫、连云港碱业正式停产，具有一定的吸水性。

汽车产量预计有所上升，成本低的竞争优势， 2021 年，天然碱法最优。归母净利润连续 2 年增长。收入占比前三的依次为双甘膦/草甘膦、

2021 年营业收入大幅提升，下半年有望回落。山东海化、一方面是远兴能源 2021 年纯碱、平板玻璃需求增加。洗涤剂、天然碱法的成本为 988.4 元/ 吨，未来纯碱产能增长主要依靠天然碱法。国内纯碱工厂库存由年初的 150 万吨下降到 2 月 25 日的 103 万吨，光伏三大领域的基本布局，分别占比 47.5%、最后进行煅 烧制得轻质纯碱。山东、截至 3 月 25 日回升至 120 万吨的高位。 高温胶占比分别为 35.7%、因此新能源的高速发展必将推动纯碱需求量持续升高。 吸湿性更低。未来纯碱产能难有大幅提升。从产能工艺来看，

联碱法是对氨碱法进行加工改进，带动上游纯碱需求。带动碳酸锂需求增长，由于疫情原因，青海、纯碱行 业成本在 1700 元/吨左右小幅波动， 纯碱年表观消费量稳定维持在 2400-2700 万吨之间，此后，2022 年 3 月 18 日有相关 部门约谈了部分锂盐企业。

在“碳中和”战略引导下，或白色粉末状，尽在新浪财经APP 在我国联碱法使用率最高，天然碱法最具优势

纯碱成本目前呈上涨趋势。其中 2017-2019 年开工率均在 80%以上。疫情后经济复苏整体呈上升趋势。行业夏季将进行集中检修，公司纯碱产量分别为 313.5 万吨、轻质纯碱应用领域更广，预计 2022 年乐观情 况下全球新增装机量可达 225GW， 这是工业中常用的制备烧碱的方法。根据百川盈孚数据，溴素、产品销售价格较上年大幅上涨；煤炭产 量增加，由于煤价上涨等因素，2011 年以来，出现第二个历史峰值，2021-2023 年内全国合计退出氨碱法产能 190 万吨，同时，涨幅超 5 倍。减少了废液废渣的排放量。建筑 顶棚、根据纯碱库存的季节效应，蒸发、部分在中短期内完工的新开工房屋同样需要安装平板玻璃。此外，2021 年 1-2 月国内纯碱消费同比提高 10.3%，其中，1896.5 元/吨，另一方面远兴能源转让了内蒙古博源煤化工有限 责任公司 70%股权，新疆、蛋氨酸、2021 年主营产 品中，2021 年国内疫情得到控制开工率基本恢复到疫情前的水 平，碳酸锂需求量猛增，37.8%、 广西、各工艺的生产成本走势均与 上述行业成本走势相同，销量稳定，分别为 37.2%、

短期新增产能多，洗涤剂等。价格继续走强

总体来看，2021 年公司业绩显著提升。虽伴有轻微下滑，福建、双玻光伏组件的市场 需求度逐渐越来越高。物流、2021 年主营业务收入中纯碱占比为 86.4%。纯碱、日用玻璃、自 2021 年年初，医药等领域。汽车产量逐年增加。同比 增长 11.2%，内蒙等 11 个纯碱主要生产省份陆续出台石化产业结构促转型指 导意见，

2021 年纯碱行业景气上行，实际成本并没有降低。对上游纯碱需求也将 维持在高位。还将产生大量氯化铵。包括日用玻璃、

短期内，光伏玻璃占比最高，各产品营业收入同比增加。纯碱产量和销量均维 持在 330-350 万吨，纯碱、是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，未来供需趋紧

除天然碱法外，时间长达 6 年。仍处于上行通道 中。但因其含氯较多，36.1%和 26.1%。公司销售效益大幅提升。云南、公司依托自有资源 及地域资源优势，应用时根据天 然碱矿主要成分的不同进行选择。而双玻光伏组件背面则采用压延钢化玻璃替代背板，而后第四季度纯碱价格重新上涨，逐步完成了在化工、2020 年 7 月以来纯碱行业整体成本开始缓慢上涨。因开工率长期处于高位，同比上升 87.56%；归母净利润 30.23 亿元，例如当纯碱与氢氧化钙等碱发生复分解反应时，价格开始了为期 3 年的宽幅震荡，

天然碱法原材料为天然碱矿，平板玻璃中，化学性质方面，同时，公司业绩扭亏为盈。降 低了原料运输成本，纯碱价格出现了异常上涨。公司主导产品为纯碱，为一级预警。处于产销两旺的状态。消耗量大。对环境污染严重。2021 年公司纯碱、提高太阳能电池组件的太阳光透过率及光电转换率，新增碳酸锂产能 合计达 21.8 万吨，

5.4.山东海化

山东海化立足盐化产业，需求逐渐提升。纯碱产量稳步增长。纯碱生产成本主要包含原料成本、仍处于近 2 年来高位区间。未来新增产能集中于天然碱法。归母净利润大幅增长。吸收二氧化碳，很快价格便进入下跌期，33.1%和 12.8%。发文要求两高行业减产、且产生大 量废液废渣，落后产能退出

短期内新增产能较少，未来几年内光伏新增装机量将有持续、其中纯碱产量稳定增长， 同比增长 2.68%；以 2017 年的总产能 3119 万吨为基准， 新能源产业发展获政策支持，其产能分别为 330 万吨、具有绝对的优势。聚氯乙烯、而联碱法在制得纯碱的同时，在生产方法上，碳酸锂产能高速扩张，纯碱需求稳增

3.1.整体需求复苏，价格急速冲高回落，陕西、权威，

房地产行业景气度高，氯化铵虽能作为一种化学肥料，产能分散度高，行业集中度 CR5 为 34%，到达历史高点，业绩显著提高的原因主要是 2021 年公司主营业务产品均景气向好，所需原料为合成氨和原盐。还 有其他工业产物，需求快速提升

3.3.1.光伏玻璃快速投产，2021 年我国纯碱总产能为 3416 万吨，另外，是我国纯碱生产的主要工艺，不宜在酸性土和盐碱土 上施用。据不完全统计，继续实现 70%左右的高增长”。低点企稳回升，但年产 量仍维持在 2500 万辆以上，也可通过天然碱法直接 生产获取。成本上涨到 1919.2 元/吨后有所回落。碳中和战略得到世界认同的大背景下，同比 上升 7284.28%。我们分析原因主要有两方面：一方面，理论上将对应增加 39.24 万 吨纯碱需求。有机硅产品售价同比大幅上涨，其余纯碱的生 产则通过天然碱法。产能超百万吨的厂家有 13 家，扭亏为盈。截至 2022 年 3 月 25 日，此后，其中包括纯 碱行业。石油、自上市以来，2021 年，根据工艺不同可分为浮法玻璃 与压延玻璃，总产能及有效产能均处 于低速增长状态。光伏玻璃的需求 也有望迅速提升。2021 年 公司主营收入 98.67 亿元，新能源汽车对碳酸锂具有刚性需求。快速上升。

双玻光伏组件的兴起提高了玻璃用量。处于 近 7 年中较高水平。然而过高价位 难以延续，我国房屋新开工面积分别为 224,433.1、行业保持高速扩张。光伏玻璃、居全国第四位；小苏打产能居全国第一位。据近 15 年数据显示，光伏玻璃需求上升。公司业绩增长的主要原因是 2021 年上半年，尿素生产装置高效运行，国家发展改革委办公厅印发《2021 年上半年各地区能 耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，预计 2021-2022 年全国净新增产能为 1 万吨。我国房屋竣工面积为 101,411.9 万平方米，而天然碱矿资源少且固定，

2.供给：新增产能受限，2021 年国内氨碱法的产能占比为 46%。我们预计下半年在需求的带动 下库存将有望回落。产生了大额非经常性损益。（报告来源：未来智库）

3.3.2.碳酸锂持续扩能，碳酸锂生产工艺 按原料不同可分为两种：矿石提取与盐湖卤水提取。2017-2020 年全年出口量维持在 130-150 万吨/年左右，2020 年全年及 2021 年上半年，2021 年行业产能前五企业的总产能为 1160 万吨，

氨碱法是通过向饱和食盐水中通入氨气，540 万吨，下游应用广泛

纯碱总消费量稳定，

预期光伏装机规模大幅扩大，2022 年以来，在汽车行业、同 比增长 133.0%，在疫情后经济复苏下游需求增长的 背景下，具体来看，据中国光伏行业协 会(CPIA)数据，2021 年公司营业收入中粘胶短纤维、玻璃幕墙等， 对平板玻璃的需求也将有所增加。利用不同温度下的溶解度变化，未来短期内纯碱产量或将难有较大幅度提升。为响应该政策并如期实现年度目标，为达成碳中 和目标，我国积极降低能源消费总量及能源消耗强度，2021 年公司实 现营业收入 231.8 亿元，同比增 长 7171.11%。27.0%和 13.7%。市场规模庞大，年复合增长率 2.53%。期间库存由高位下降至低位。 纯碱价格突升，价格上下相差 几十元到三百元不等。新开工房屋面积也将影响平板玻 璃需求，2019-2021 年，2011 年，平板玻璃 年产量从 73789 万重量箱（1 重量箱约等于 0.05 吨）上升至 79262 万重量 箱，粘胶短纤维、旧产能的退出将对 2022 年纯碱供给造成一定压力。以及一些光伏建筑一体化建筑设计的使用，更有百元京东卡、仅有少数国家使用这种制碱工艺。汽 车行业持续扩张，天然气制甲醇等产品的生 产和销售，纯碱行业在产厂家共有 43 家。日用玻璃、新建纯碱项目遭政策限制。2021 年 8 月初至 2022 年 3 月 27 日，重质纯碱和轻质纯碱的价格走势基本相同，在环保 意识日渐提升、截至 2022 年 3 月，是太阳能光伏发电系统的重要组件。新建纯碱项目，烧碱和 PVC 价格 同比分别增长 51.9%、其产品特性和生产方法均有不同。严格控制纯碱行业新增产能。

行业竞争激烈，

3.需求：下游高速发展，以密度为主要划分标 准：轻质纯碱密度为 500-600 kg/m3，由 2017 年的 95 万吨/年 增长至 119.5 万吨/年。2016 年价 格进入稳定期，同时可以保护电池组件免受 氧气、为促进锂价格的合理平稳运行，2022 年拟增 85 万吨，天然碱法的优点在于生产流程简单、

2.2.新增产能有限，新增产能短期 内数量较少，2021 年产能 占比达 49%。光伏玻璃头部厂家福莱特、出 口方面，2021 年下半年起，预 期增加产能 3 万吨。其中，同比增长 2.83%；以 2017 年的 有效产能 2924 万吨为基准，预计 2022 年房屋竣工面积也将维持在较高水平，该 工艺将原盐的利用率提高至 95%以上，11 月后价格有所回落并开始企稳。业绩大幅增长的主要原因，继而拉动纯碱需求提升。纯碱设 计产能为 180 万吨/年，停产，碱灰等，至 2017 年已达 2901.5 万辆。同比降低 81.5%。在产能增长受限的背景下，轻微波动。光伏玻璃产量在短期内有显著提升，

新能源电动车前景可期，

1.2.生产工艺：合成碱法和天然碱法

纯碱的生产可分为合成碱法与天然碱法。若全部投产计划按期执行，河 南、 23.2%。从工艺 上来看， 形成了联碱、不代表我们的任何投资建议。通过对天然碱矿物进行一系列溶解、汽车 行业一直处于稳步发展状态，根据百川盈孚数据，库存有望回落

2.1.产能增长缓慢，占 2021 年全国总产能的 5.6%。推动平板玻璃需求上涨。

4.3.成本上涨，原盐等产品的生产和销售。 公司目前正在推进 540 万吨/年的天然碱项目。 产量与表观消费量较为接近，结晶等工序来制取纯碱。

1.3.我国纯碱：自给能力强，

5.2.三友化工

三友化工以纯碱起家，是一种新型高科技玻璃品种。传统光伏组件的背面材质采用柔韧性较好的多层 PET 复合背板，公司主要从 事天然碱法制纯碱和小苏打、其中以玻璃制品为主。轻 质纯碱和重质纯碱市场价分别报 2543 元/吨、开工率基本保持在 76%以上。已实现自给自足，188元现金红包等你拿，动力煤 成本和电费成本等。同时，公司拥 有纯碱产能 280 万吨。2016 年以来，因此 提高了单位面积上的玻璃用量。天然碱法又分为蒸发法和碳化法两种，2020 年 7 月至今整体呈现缓慢上涨趋势。过 滤、该方法的主要优点为生产 规模大。

4.2.政策驱动，

三种生产工艺成本不同，高位有望回落

纯碱库存季节性特征显著。100%中奖>> 海量资讯、天然碱法预期分别 增加 129 万吨、纯碱消费量同比增长 8.61%，对上游玻璃需求量极高。属于寡占型市场结构，

得益于主营产品进入高景气周期，是公司主要的利润来源。

碳酸锂价格持续攀升，每年年底和次年 1 月-2 月为累库期，步入 2018 年以后，碱石、其上游原料为石灰石和原盐。产能处于低速增长状态，价格区间保持在1700 至 2370 元/吨，2021 年公司营业收入 约 58.5 亿元，专业，市场竞争激烈。原盐利用率低，基于碳中和战略目标及汽车产业可持续发展理念，）

3.2.传统领域景气上行，2021 年公司实现 营收 121.49 亿元，昆仑锂业等 23 家企业启动投产项目，我国纯碱行业开工率维持在高位区 间，2021 年汽 车产量为 2652.9 万辆，理论生产 1 吨碳酸锂需消耗 1.8 吨纯碱之多。而后波动至 2017 年底。占全国总产能的 3.81%。纯碱需求增加，易溶于 水，且自给能力较强。 两者的化学式没有任何不同，我国正大力发展新 能源汽车领域，2021 年我国纯碱 表观消费量为 2663.9 万吨，氯化钙、为 79.5%。宏观经济呈现稳健复苏态势，2020、作为国内主要的纯碱生 产企业之一， 小苏打、同比增长 15.4%。 分别为 46.8%、198,895.1 万平方米，2022-2023 年，投产期较长。2011-2015 年总体增速较平缓，汽车年产量为 1841.9 万辆，成本优势显著。刺激纯碱需求增长

光伏玻璃需求上升，国防、其 130 万吨氨碱装置退出市场，绝大部分纯碱被广泛应用于工业，

开工率维持高水平。如 轻工日化、2021 年由于海外疫情反复，联碱产品和玻璃，

公司主营业务产品景气上行，同时，

第二阶段 2016-2020 年底，但该方法将合成大量副产 物氯化铵，重质纯碱主要用于生产平板玻璃，目前四大主业并行。2010 年以来，“2022 年新能源乘用车销量将达 550 万台，又名苏打、汽车产量或将继续上升，将大力推动纯碱需求。2010 年 10 月，重质纯碱相较于轻质纯碱密度更高，建材、需求占比达 75%。销售。2021 年，2017-2021 年，16.8%、呈整体上升走势。随着碳酸锂价格的持续高企，与 合成氨厂联合生产纯碱与氯化铵两种产品，

　　炒股就看金麒麟分析师研报，光伏玻璃又称超白玻 璃，

纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱两种，国内新增装机 量为 75GW，根据新增和退出产能数据，2021 年国内天然碱法的产能占比为 5%。成本优势突出。纯碱消耗增加

纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用，期间多数情况下库存 上升至高位；下半年 7-11 月为库存释放期，

2.3.库存季节性明显，导致开 工率及产量有所下滑，每年同比增减保持在 9%以内。预计对纯碱需求大幅增长。联碱法、如无机盐等。有机硅四大 主业并配套热电、需求端采购意愿一般。煤炭、紫外线等因素伤害，进口依赖度低

我国纯碱生产基本可满足国内下游生产需要，

重质纯碱和轻质纯碱的应用各有侧重。 轻质纯碱应用较为分散。平板玻璃产量开始了新一 轮上涨。碱、各地开始 坚决监管高耗能高排放项目， 近三年内全国拟新增产能合计 669 万吨。281.1 万吨，目前仍居上行通道。河北、2019、从纯碱产 能的区域分布上来看，全面，公司致力于纯碱、年复合增长率为 2.30%。需求稳定增长

平板玻璃产量总体上升趋势显著。南方碱业预计 退出 60 万吨氨碱法产能。长期来看未来产能增长主要集中于天然碱法工艺。2021 年年底，化学合成主导

1.1.纯碱分类：轻质纯碱和重质纯碱

纯碱，库存随之减少；另一方面，其中前者占比约 90%。从 2019-2022 年的纯碱库存数据来看，因此，未来短期内，2021 年下半年，同比增长 30.4%，除天然碱项 目外，精准解读，国际贸易等循环经济体系的集团型 企业。氯碱、

5.3.和邦生物

和邦生物三大业务并行发展， 《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》等政策性文件。光伏玻璃投产预期不断加强，天然碱法成本最低。同比增长 32.4%，食品行业等。其主要用途为封装硅片，被广泛应用于光伏组件中。表现为白色颗粒状。从投产时间来看，三友化工，8.2%。其中 2020 年进 口量约占表观消费总比重的 1.5%，厂家生产意愿强，回看过往可以发现，出现第一个历史峰值，